重资产化转型渐显 航母级券商在路上

截至3月26日，7家A股上市券商2019年业绩报告出炉。得益于去年市场行情回暖，券商业绩喜人，但行业分化明显，市场集中度逐渐增加。值得一提的是，国内券商正在向重资产化方向转型，通过再融资等方式提升资本实力，或通过并购重组做大做强，并积极“走出去”进军海外市场。

4月1日，证券公司外资股比限制将正取消，本土券商“危机感”陡增。分析人士告诉《国际金融报》记者，具备国际金融市场优势的外资券商将加剧行业竞争，行业马太效应日益明显。在与海外头部证券机构竞争中，本土头部券商发挥规模优势，深入挖掘自身市场优势，打造国际化品牌。中小券商特色、差异化发展，与头部券商形成多样化、多层次的竞争格局。

发力重资本业务

根据中国证券业协会统计数据，133家券商2019年实现营业收入3604.83亿元，当期实现净利润1230.95亿元，同比均大幅增长，120家公司实现盈利。其中，证券投资业务同比增长52.65%，承销与保荐业务同比增长46.03%，代理买卖证券业务同比增长26.34%。

截至3月26日，中信证券、国泰君安、国信证券、中银证券、海通证券、中信建投、浙商证券7家上市券商2019年年报出炉。从年报数据来看，去年券商业绩整体有所增加，但行业分化明显。行业龙头中信证券2019年实现营收431亿元，净利润126亿元；海通证券营收344亿元，净利润105亿元。国泰君安、国信证券、中信建投表现不错，但与第一名仍存在较大距离。而有些券商营收和净利润仅是头部券商的零头。

投行业务分化，市场集中度较高。据中信证券统计，2019年的A股承销金额（现金类）前十位证券公司的市场份额合计为72.72%，2018年、2017年、2016年这一数字分别为71.19%、64.40%、58.65%，“强者愈强”趋势加剧。

从资产负债表中可以看出，国内券商正在发力重资本业务（信用业务和自营业务）。2019年，中信证券融出资金由500亿元增至615亿元，交易性金融资产由1617亿元增至2484亿元；海通证券融出资金由489亿元增至528亿元，交易性金融资产由1772亿元增至2196亿元；中信建投融出资金由251亿元增至278亿元，交易性金融资产由573亿元增至918亿元；浙商证券也表示，由于信用业务规模增加，融出资金同比增长52%至88亿元。

当前，多家券商通过定增、配股等再融资方式进行“囤粮”，提升资本实力。海通证券、国信证券、中信建投等券商纷纷修改定增预案，涉及资金480亿元，募集资金将主要用于增加公司资本金。同时，不少中小型券商也在通过配股、可转债等方式进行“补血”，主要用于资本中介业务，具体包括融资融券业务、投资交易业务等。

本土券商“走出去”

4月1日，证券公司外资股比限制将正式取消。外资机构凭借其国际金融市场优势，将在混业经营、机构客户服务、产品定价能力、业务创新、人才等领域，与本土券商展开正面竞争。本土头部券商也在加速国际化步伐，服务中国资本和中国投资者走出去，参与国际竞争。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明告诉《国际金融报》记者，在上世纪90年代的时候，境内券商就在香港、新加坡设立了一些证券子公司。随着证券市场双向开放加速，本土券商“走出去”案例会越来越多。

要直面外资券商的竞争，本土券商无疑面临巨大挑战。大券商实力雄厚，在竞争时主动性更强一些；中小券商转型难度较大，显得更为被动一些。我国券商行业也将优胜劣汰，逐渐向头部券商集中，改变现在“数量多而质量不高”的行业格局，有望打造出在国际市场上有竞争力的航母级券商。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《国际金融报》记者采访时表示，本土券商目前“走出去”的能力还比较弱，缺乏足够的国际市场的运作经验。因此，本土券商“走出去”的能力及国际化经营水平亟待提升。另外，国际上知名券商最大特征就是用经营特色和独有的企业文化去打造国际品牌，而我国头部券商业务大多同质化，个性特色并不鲜明，基本上是“大而全”。

“为应对外资冲击，本土券商要有细分的过程，培养并突出自己的特色和优势。头部券商发挥规模优势，打造自身特色品牌；中小券商在能力、产品业务的特色上，走出自己的一套特色化经营模式，与头部证券公司形成多样化、多层次的竞争格局。”董登新表示。

东方证券首席经济学家邵宇此前在接受《国际金融报》记者采访时表示：“外资的进入无疑会加剧证券行业的竞争格局。中国就有100多家券商，但这些券商体量远远不及美国高盛集团等重量级玩家，本土券商将面临巨大冲击。”邵宇认为，在中国市场，本土券商对投资人等方面的市场了解，始终是竞争力所在。但外资券商在金融科技等方面有领先优势，二者之间肯定要进行正面的对冲跟竞争。

在与海外头部证券机构竞争中，本土券商如何取胜？邵宇认为，本土券商能做的就是去深耕，挖掘自身市场优势。另外，本土券商在走出去的时候，必须找到海外的合作伙伴，学习了解海外运作规则。更重要的是，加强对金融科技等技术的投入。

打造航母级券商

2019年11月底，证监会提出打造航母级证券公司目标。下一步，一是要继续鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，二是在依法合规的前提下，将积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

再融资政策松绑有助于券商进行补血融资，加速航母级券商的诞生，但存在一定门槛。桂浩明告诉记者：“再融资新政出台后，对战略投资者提出了明确的要求，一些缺乏大股东支持的中小券商很难达到标准，成功融资面临一定压力。值得研究的是，如何寻找到一套适合自身的再融资道路，尽快实现券商做大做强的目标。”

除了内生式增长，券商也可以外延式发展，并购重组成为打造航母级头部券商的重要方式之一。其中，券商龙头中信证券被寄予厚望。在中信证券完成134.6亿元的大手笔收购后，广州证券于2020年1月更名为中信证券华南股份有限公司。此前，中信证券先后成功并购过万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券。通过并购，中信证券的实力得到进一步增强。

另外，人才储备尤为关键。在董登新看来，人才大战是中外券商竞争的必由之路，本土券商不能只是通过资本扩张提升竞争力，高端专业型的人才储备也不容忽视。面对境外强手的竞争，除了资本扩张，本土券商还要大幅提升产品业务的创新能力，提升自身的服务能力，同时也要引入通晓国际市场运作的专业人才。