并购重组浪潮开辟新增长点：机遇与挑战并存 各大投行将如何大展拳脚？

“预计本次并购重组浪潮将开辟投行新的业务增长点。”东吴证券相关负责人指出，2023年“8·27新政”中提出“将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”，资本市场改革重心逐渐从融资端向投资端转变，此后A股IPO降速明显，大量在审企业撤回。在IPO审核速度放缓的情况下，市场并购需求不断涌现。

　　统计显示，按照首次披露日统计上市公司的并购重组情况，2023年共有110家上市公司参与重大重组事件。而截至2024年11月10日，2024年已有104家上市公司参与重大重组事件。

　　尤其是9月24日“并购六条”出台以来，随后就有29家上市公司首次发布了相关并购重组公告。由此可见，在多措并举的并购重组政策支持下，2024年参与重大重组事件的上市公司数量有望超过2023年。

　　值得注意的是，并购重组业务集中度非常明显，这对于中小券商而言，业务空间势必面临极大挑战。因此，如何实施差异化竞争策略，已成为各家投行必须面临和解决的现实问题。

　　机遇：并购重组业务赋能发展

　　当前，并购重组已经成为券商投行竞相布局的领域。《每日经济新闻》记者从广发证券获悉，该公司已有多个并购项目处于推进或筹备之中；国金证券相关负责人也透露，该公司今年立项的并购重组类项目数量较往年明显增多；同样，民生证券相关负责人也表示，已储备的项目包括宁波精达发行股份及支付现金收购资产项目、思林杰发行股份及支付现金收购资产等；招商证券亦是如此，目前其已有多单项目披露或者即将披露。

　　现阶段并购重组政策春风频吹的大环境下，并购重组业务扮演的角色将日趋重要，并购重组财务顾问收入以及配套融资承销收入，将成为券商重要收入来源之一。国金证券相关负责人表示：“通过主导行业知名企业重组、复杂或创新模式重组项目案例，能够显著提升券商在并购重组市场中的声誉和品牌效应，增强其在资本市场的影响力。”

　　此外，并购重组业务对其他业务的发展也起到了积极的推动作用。平安证券相关负责人表示，从历史情况看，并购重组往往会推动资本市场活跃，资本市场活跃将直接对券商交易佣金、投行业务需求增加、自营盈利、资管业务扩展、客户资产规模增长等方面产生积极作用，同时对券商风控能力和技术基础设施建设也有明显提升。

　　同样，前述国金证券人士也持有类似看法。他强调，通过并购重组对交易双方的撮合作用，使券商能够与企业建立紧密的合作关系，从而拓展其他业务，比如融资、资产管理等。

　　值得一提的是，本轮并购新政鼓励私募投资基金参与并购重组，结合并购市场买方需求提升，券商直投子公司得以更顺畅地从已投项目中退出。广发证券相关负责人对此表示，“并购六条”通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组，因此对于券商直投子公司，既能顺应新质生产力方向选择合适的投资标的，实现“投得出”，也能在耐心资本的沉浸和陪伴下，在企业成熟阶段被并购，实现“退得出”。

　　同样也要看到的是，新一轮的并购重组浪潮将带来更多金融工具的创新。东吴证券相关负责人表示，目前并购重组支付手段主要以现金支付和增发支付为主，对比美国并购过程中所运用的领形期权支付、可交债支付等多种非标的金融衍生品作为补充支付手段，预计本次并购重组将不断推动券商在并购过程中的手段和工具创新。

　　挑战：撮合、估值与整合

　　国金证券相关负责人指出，尽管并购重组目前尚属蓝海，但在鼓励政策持续加码以及IPO、再融资业务萎靡的市场环境下，各大投行势必会对现有及潜在并购项目展开激烈争夺，中小券商的业务空间面临极大挑战，同时也对投行人员估值定价知识体系和业务经验提出了更为严苛的要求。

　　民生证券相关负责人强调：“市场竞争将变得更加激烈，这意味着，对券商的专业服务能力提出了更高的要求。”他进一步指出：“券商需要全方位提高财务顾问服务能力，包括提升交易撮合能力、加强风险控制能力、提高为交易双方嫁接资源的能力、帮助实现并购后整合的能力等。”

　　记者观察到，撮合能力是当前各投行普遍面临的难题。广发证券相关负责人表示，过去数年，投行业务以IPO为主要方向，在复杂度较高的并购重组业务上，并购定价更强调交易价值，这无疑增加了撮合的难度。

　　东吴证券相关负责人也同样认为，并购撮合需要建立在买卖双方产业认知的基础上，同时需要券商人员极其深刻的行业洞见与行业资源作为支撑，通过拥有对实体经济和企业自身发展规律和交易需求的深度认知，挖掘并购中双方能够产生的协同增量。

　　此外，前述东吴证券人士还表示，并购市场估值与一级市场估值存在落差。2023年“827新政”之前，大批企业主要以IPO退出为目的。对于经历多轮融资的企业，企业估值目前处于高位，若按照并购方式退出得到的收益，相对IPO预期相差较大，所以当前并购市场买卖双方还存在激烈的价格博弈过程。

　　在整合能力方面，平安证券相关负责人对此表示，在并购交易完成后，如何有效整合资源、管理文化差异、进行运营和人力资源整合是一个挑战。券商的工作不限于交易的完成，还可能需要协助客户完成整合工作，确保并购的长期成功。然而，这一过程充满了不确定性，对投行来说无疑是一个巨大的考验。

　　展业模式：由IPO转向全方位服务

　　不可否认的是，并购重组市场活跃度提升，可以对券商投行业务带来增量。不过市场普遍认为，短期来看，难以弥补IPO节奏放缓后给券商带来的业务影响。招商证券相关负责人分析称，主要在于收费模式上，并购重组目前收费水平远低于IPO业务，且没有跟投的潜在收益。

　　民生证券相关负责人举例道，以中信证券与中金公司为例，2023年，中信证券投行业务手续费及佣金收入68.08亿元，其中证券承销业务占比高达85.99%，而并购重组财务顾问业务净收入占比仅3.01%。同期，中金公司证券承销业务收入占投行业务手续费及佣金收入的73.21%，并购重组财务顾问业务净收入占投行业务手续费及佣金净收入的比例为7.16%。虽然政策推动并购市场活跃，但仍难有效弥补IPO放缓对于券商收入的影响。

　　另外，《每日经济新闻》记者也观察到，A股市场并购业务集中度非常高。从并购业务收入来看，2023年总营收规模前十的券商中，并购重组财务顾问业务净收入超过1亿元的只有3家券商。

　　然而，这并不妨碍各大投行将视角转向并购重组。前述招商证券人士表示，中长期来看，国内资本市场不断走向成熟，并购重组未来在券商业务的占比会不断提升，各大券商的展业模式也将由以IPO为主，逐步转向为重要客户提供全方位服务。

　　同样，民生证券相关负责人也说道，过去，由于并购重组业务落地难度大、收费价格低，对券商整体收入贡献较低，未来若IPO业务持续放缓，随着并购重组市场的活跃度提升，并购重组业务对于券商投行是非常可观的业务机会，有可能会成为投行创收的主力。

　　值得一提的是，广发证券相关人士表示，并购重组业务将是券商实现差异化发展的重要品种。“并购业务存在业务周期长、业务难度大、复杂性强等特点，不同的业务重心布局会促成券商寻求构建自身的竞争力。因此，并购业务也成为投行服务客户的差异化竞争力来源之一。”

　　当前并购重组迎来新机遇，各大投行也纷纷发力。广发证券相关负责人表示，面对本轮并购新政，公司重点聚焦新质生产力方向转型升级、产业链补链强链等方向，为各机构、组织及企业提供专业并购服务。首先是加大对并购重组业务的资源投入；其次是将行业龙头公司作为重点展业对象；第三是将传统行业整合作为重要展业方向；最后是注重生态圈建设。上述人士还表示，公司并购业务以大湾区作为业务拓展核心，同步深耕其他重点区域、重点行业和重点客户。

　　民生证券相关负责人则表示，全力配合国联证券与公司的重组整合，利用与国联证券的并购整合契机，实现优势互补、资源共享，更好地服务客户；同时，尽快改变投行业务团队对于IPO业务标准化模式的思维方式和工作习惯，通过优化激励机制引导投行业务人员积极开拓并购重组业务。另外，还将继续立足公司“投资+投行+投研”业务优势，从提供IPO项目保荐、并购重组以及资源的导入和整合等系统性服务为上市公司赋能。